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北京时间周一傍晚，雪湖资本（Snow Lake Capital）创始人兼首席执行官马自铭在某券商社区发表专栏文章，盛赞瑞幸咖啡“浴火重生”的同时强调看多的立场。

整个故事的背景，则要从2020年开始说起。2019年5月瑞幸咖啡登陆纳斯达克交易所，从开出第一家门店到美股上市仅用了不到两年时间，创下了“史上最快IPO”的纪录。但好景不长，2020年1月底，知名空头浑水发布了一份由“匿名信源”提供的做空报告，指责瑞幸伪造3亿美元的营收。随后瑞幸在4月初发布公告承认了财报造假的事实，并于同年6月被勒令退市。

根据这些年来的多方报道，这份89页调查报告背后的操盘方均指向雪湖资本，不过公司本身从未承认或否认过这一说法。非常有趣的是，在2020年浑水主动狙击欢聚时代后，马自铭接受国内媒体采访时表示，浑水除了今年蹭了点瑞幸的热度外，最近几年的做空报告质量都很差，做空欢聚又是一次做空势力对中概股的无端骚扰。

(相关资料图)

从空头到股东

马自铭在文章中附上了日期为11月的演示文件和一份日期为8月14日的投资备忘录，推荐做多瑞幸咖啡，并将目标价设定为46.25美元。更令外界好奇的是，这份报告的免责声明中也提到雪湖资本正拥有瑞幸咖啡的多头仓位。

在接受媒体采访时，马自铭进一步确认瑞幸的持仓大约占雪湖管理资产的15%，不过他拒绝透露公司在管资产的规模，仅表示比起2021年初披露的30亿美元要少。马自铭同时确认，这份报告是从今年早些时候开始整理，并于8月完成，雪湖的研究包括在线调查了超过10万名瑞幸的消费者。在准备这份报告的过程中，雪湖并没有与瑞幸有过联系。

从纳斯达克退市后，瑞幸一直在粉单市场进行交易。经历了股价一度跌破1美元的低迷时期后，今年十月公司股价再度站上17美元关口，这也是公司当年美股IPO的价格。

马自铭对媒体表示，只要瑞幸能够保持增长，他倾向于持有这只股票“很多年”。马自铭直言：“我要告诉全世界这是一家好公司，我已经审查过了，做完了我的功课。”

对于高调唱多瑞幸背后的原因，雪湖资本也用了“天时地利人和”来概述。

其中“天时”指的是疫情来袭后，瑞幸这种点单自提的商业模式，成功从星巴克这类提供“空间体验服务”的竞品手中抢来市场份额。“地利”则是对中国市场的深度理解，使得公司能发明更加本土化的咖啡饮料产品，结合定价和加盟模式，也使得公司有能力在普通地级市和县开出有盈利能力的门店。

最后则是“人和”，报告指出大钲资本在彻底清除原先的管理层后，与新的管理层合作重新缔造了瑞幸。马自铭也称赞这是“做难而正确的事情的典范”。

根据财务数据，今年二季度瑞幸实现4.93亿美元的营收，同比增速达到70%，门店数量达到7195家，常被拿来对比的星巴克同期在中国市场的营收骤降40%至5.44亿美元。星巴克在上周也更新了截至10月3日的财报，该季度中国市场营收从去年同期的9.64亿美元下降至7.75亿美元，不过中国门店数量则从三个月前的5761家升至超过6000家。